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• 发布时间：2025-08-24 09:19
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　　卫星化学(002648) 事务：卫星化学2024年实现停业收入456。48亿元，同比增加10。03%；归母净利润60。72亿元，同比增加26。77%。按照公司通知布告，估计2025年一季度实现归母净利润14。5亿元至16。5亿元，比上年同期增加41。79%至61。35%。公司拟每10股派现5元（含税）。 点评： 2024年业绩稳中有进，高附加值产物占比提拔。2024年公司实现营456。48亿元，同比增加10。03%，归母净利润60。72亿元，同比增加26。77%。此中，Q4单季实现营收133。73亿元，同比增加41。69%，环比增加3。87%，净利润23。79亿元，同比增加75。09%，环比增加45。36%。公司业绩持续提拔次要源于产能和盈利能力两方面缘由，一是新产能供给增量。2024年公司年产10万吨乙醇胺安拆建成投产，使得环氧乙烷下逛化学品结构愈加完美，构成了182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体取概况活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等产能；2024年7月公司年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，构成了丙烯酸及酯上下逛完整的财产链闭环。另一方面，公司保守产物毛利率提拔以及高附加值产物放量鞭策业绩增加。公司2024年功能化学品、高新材料毛利率别离提拔4。785。49个百分点至20。35%和35。05%。新能源材料收入同比大幅增加80。77%，高附加值产物占比提高优化盈利布局。受此影响，公司2024年分析毛利率达到23。57%，同比提高3。73pct，净利率13。28%，同比提高1。75pct。按照公司通知布告，估计2025年第一季度实现归母净利润盈利14。5亿元至16。5亿元，比上年同期增加41。79%至61。35%，2024年的优良势头无望延续。 新项目稠密投产。年产80万吨多碳醇一阶段于2024年7月投产，鞭策公司C3财产链构成闭环。年产20万吨精丙烯酸、4万吨EAA（取SK合伙）等项目无望正在2025年投产，POE工业化安拆加快推进，公司的高端聚烯烃产物矩阵持续扩容。金属无机催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等手艺冲破工业化瓶颈，SAP、聚乙烯弹性体等新品无望逐渐放量。 投资：卫星化学正在完美C2、C3产物链结构之外，出力打制多个新材料项目并无望连续落地，进一步提拔公司营业的附加值。估计公司2025-2027年实现EPS别离为2。17元、2。7元和3。35元。维持“买入”评级。 风险提醒：原料价钱波动，市场需求不及预期，新产物成长不及预期。

　　卫星化学(002648) 焦点概念 2024年归母净利润同比增加26。8%，业绩合适预期。2024年公司实现停业收入456。5亿元（同比+10。0%），归母净利润60。7亿元（同比+26。8%），扣非归母净利润60。5亿元（同比+29。4%），取公司2024年度业绩快报根基分歧。2024年单四时度公司实现停业收入133。7亿元（同比+26。1%，环比+3。9%），归母净利润23。8亿元（同比+75。1%，环比+45。4%），扣非归母净利润19。6亿元（同比+49。0%，环比+5。7%）。2024年公司毛利率为23。6%（同比+3。7pcts），净利率为13。3%（同比+1。8pcts）。 乙烷成本端价钱下降较着，公司C2财产链盈利不变向好。分板块来看，2024年公司功能化学品/高新材料/新能源材料别离实现营收217。1/119。9/8。4亿元，别离同比+2。0%/+0。6%/+80。8%，毛利率别离为20。4%/35。1%/22。2%，别离同比+4。8/+5。5/-14。5pcts。C2财产链方面，2024年美国乙烷均价为19。0美分/加仑（同比-23。0%），乙烷-乙烯裂解价差同比增加12。0%，C2财产链盈利不变向好。国内丙烷CFR均价为636。4美元/吨（同比+0。7%），丙烷-丙烯价差同比下降5。9%，盈利能力有所回落，但四时度丙烯酸及酯产物景气宇大幅改善，公司四时度业绩增加显著。2024年公司10万吨/年乙醇胺、80万吨/年多碳醇项目接踵投产，2025年无望满产增厚公司业绩。 新材料项目打开将来成长空间，看好公司持久成长。公司投资257亿元正在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃分析操纵高端新材料财产园项目，项目一阶段目前曾经全面起头扶植，估计将于2026岁首年月投产，配套的6艘VLEC乙烷船估计正在2026岁首年月交付。项目二阶段无望于2027岁首年月投产，配套的8艘ULEC乙烷运输船已分两批于2024年8月和10月下单建制。α-烯烃分析操纵高端新材料财产园项目向下逛延长结构高端聚烯烃、α-烯烃、聚乙烯弹性体等产物，公司持久成长可期。 风险提醒：正在建项目进度不达预期；行业需求苏醒不达预期；次要产物价钱下跌风险等。 投资：我们上调公司2025-2026年归母净利润至70。8/85。5亿元（原值为69。4/81。7亿元），新增2027年归母净利润预测为97。2亿元，同比增速别离为+16。6%/+20。8%/+13。6%，对应摊薄EPS为2。10/2。54/2。88元，当前股价对应PE为10。1/8。4/7。4x，维持“优于大市”评级。

　　卫星化学(002648) 事务：公司发布业绩快报，估计2024年实现停业收入474。26亿元，同比增加14。32%，实现停业利润70。67亿元，同比增加31。40%，实现净利润60。82亿元，同比增加26。99%，扣非后的净利润60。06亿元，同比增加28。54%，根基每股收益1。81元。 轻烃龙头成本劣势安定，新项目产能投放鞭策业绩增加。公司次要营业包罗C3和C2两大财产链，C3财产链涵盖丙烯及下逛丙烯酸、丙烯酸酯；C2财产链为乙烷裂解制乙烯及下逛聚乙烯等衍生物。2024年以来，受益于原材料乙烷价钱低位运转，公司乙烷脱氢制乙烯安拆成本劣势安定，连结了优良的盈利态势。2024年公司多碳醇、乙醇胺等安拆连续投产，公司营业规模进一步提拔，轻烃一体化财产链进一步完美，成本合作力进一步提拔。产物价钱方面，按照卓创资讯数据，2024年聚乙烯、环氧乙烷、聚丙烯、丙烯酸均价别离为8489。83元/吨、6817。48元/吨、6486。25元/吨和7529。24元/吨，同比别离上涨2。93%、4。82%、1。61%和下跌0。02%。受益于营业规模的提拔和产物价钱的上涨，2024年公司盈利呈现较好的增加态势。 四时度盈利进一步改善，公司业绩表示靓丽。按照公司业绩快报测算，2024年四时度公司实现停业收入151。51亿元，同比增加42。87%，环比增加17。68%，实现归母净利润23。89亿元，同比增加71。13%，环比增加45。94%。四时度公司C3财产链产物如丙烯酸、丙烯酸等价钱回暖，价差扩大，带动公司盈利上行。加上多碳醇等新项目于2024年7月投产，带来公司产能和营业规模的提拔，配合鞭策了四时度业绩的增加。 轻烃线成本劣势无望维持，保障公司业绩。比拟于油头线，公司的轻烃工艺线以乙烷、丙烷等轻烃做为原材料。因为美国页岩气带来大量的廉价乙烷和丙烷资本，从而为轻烃工艺线年的关税政策将乙烷进口关税从2%下调至1%，一方面进一步降低了轻烃工艺的成本，另一方面也彰显了政策的激励导向。将来正在供给端的束缚下，国际油价估计将全体连结中高位运营的态势，美国乙烷价钱则正在页岩气产量不竭提拔和出口受限等要素影响下，价钱维持低位态势，从而保障公司的成本劣势。正在成本劣势的鞭策下，公司盈利无望连结正在较高程度。 新项目储蓄丰硕，公司将来成长动力较强。公司将来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增加带来充脚动力。2025-2027年，公司平湖石化丙烯酸技改项目、高乳液项目、中韩科锐EAA项目以及α-烯烃分析操纵项目一期和二期项目估计将连续投产，无望进一步提拔公司的营业规模，为公司后续增加供给充脚动力。 将来公司将以轻质化原料为焦点，鞭策轻烃财产链扶植，合理结构新能源、新材料、功能化学品等规划项目，稳步实施正在建项目，进一步扩大具有合作力产物的全财产链扶植。正在多个项目保障下，公司将来业绩增加具有根本。 盈利预测取投资：估计公司2024、2025年EPS为1。81元和2。06元，以2月28日收盘价21。23元计较，PE别离为11。76倍和10。33倍。考虑到行业前景取公司的行业地位，维持公司“买入”的投资评级。 风险提醒：需求不及预期、新项目进展不及预期、行业合作加剧。

　　卫星化学(002648) 次要概念： 事务描述 3月24日晚，卫星化学发布2024年报，演讲期内公司实现停业收入456。48亿元，同比增加10。03%；实现归母净利润60。72亿元，同比增加26。77%，实现扣非归母净利润60。48亿元，同比增加29。45%。此中2024Q4单季度实现停业收入133。73亿元，同比增加26。10%，环比增加3。87%；实现归母净利润23。79亿元，同比增加70。47%，环比增加45。36%；实现扣非归母净利润19。6亿元，同比增加48。96%，环比增加5。7%。 四时度逆势增加，全年业绩实现高增 2024年，公司业绩同比延续大幅增加，持续验证运营的稳健。营业板块分拆来看，全年功能化学品/高材料/新能源材料贡献毛利44。17亿元/42。02亿元/1。87亿元，毛利率同比+4。78pct/+5。49pct/-14。54pct。分析毛利率23。57%，同比+3。73pct。 2024Q4下逛回暖抵消原料上涨影响。四时度，美国天然气及乙烷价钱旺季回升。乙烷季度均价22。54美分/加仑，环比+43。29%，丙烷均价5144元/吨根基取上季度持平，环比+0。05%。虽然原料上涨较着，C2/C3下逛产物回暖抵消影响，公司业绩得以逆势上升。四时度丙烯酸受供应端检修等要素影响，季度均价环比涨幅441元/吨，乙二醇也逐季实现回暖，公司充实受益跌价。往后来看，我们认为油价仍将连结高位震动，美国天然气供应过剩趋向不变，乙二醇等产物供需改善，业绩有保障。 补齐财产链短板，加强研发投入供给将来增加驱动力 正在建项目连续落地，实现强链补链。演讲期内，公司完成多个项目标扶植和投产，实现了对财产链的补强：公司投资建成年产10万吨乙醇胺安拆，进一步完美环氧乙烷下逛化学品结构；2024年7月连续实现了年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，采用丙烷脱氢出产的丙烯以及副产的氢气为原料，取丙烯酸通过酯化反映制取丙烯酸丁酯取丙烯酸异辛酯，实正构成了丙烯酸及酯上下逛完整的财产链闭环。新项目方面，公司进一步加速平湖取嘉兴新建丙烯酸产能的扶植，为高吸水性树脂和高乳液升级扩能成长供给原料保障。 将投入研发100亿元，加速向一流新材料平台型企业迈步。新产物方面，演讲期内，公司金属无机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂、高端聚乙烯、聚丙烯酸树脂、定制化高吸水性树脂等研发财到工业前提，实现手艺瓶颈冲破，处理目前高端新材料高度依赖进口的现状，占领市场先发劣势。同时，演讲期内，公司将来研发核心于2024年5月正式开工扶植，近年将投入研发100亿元，加大引入高端人才，建立全球“1+N”化学新材料研发立异平台。卫星化学以立异从导成长，环绕国度关心的范畴，阐扬全财产链供应链的劣势，聚焦催化剂、新能源材料、高新材料、功能化学品等环节计谋材料和前沿新材料范畴的科研取财产化。市场推广方面，丙烯酸酯功能单体、电池电极胶黏剂、油墨单体、标签胶、高纯度电子级双氧水、高纯度无机颜料两头体等新产物成功进入市场。 α-烯烃分析操纵高端新材料财产园推进扶植，一阶段2026年无望达产2024年半年报显示，公司α-烯烃分析操纵高端新材料财产园项目成功开工扶植，打算总投资约266亿元，公司将采用自从研发的高碳α-烯烃手艺，向下逛延长结构高端聚烯烃170万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3万吨。项目估计将于2026-2027年投产，届时公司乙烯当量产能实现较现有翻倍。2024年8月27日，卫星化学发布通知布告，拟取EPS旗下公司签定6艘ULEC原料运输船舶租赁和谈，由后者建制船舶并向公司供给乙烷原料运输办事，租约15年，船舶估计将正在2027年内交付。此前正在2023年7月17日通知布告中已披露拟取SINOGAS洽商6艘VLEC原料运输船舶租赁和谈，租约15年，房钱总额17亿美元，估计将于2026年交付。该通知布告为公司保障三四期烯烃项目标第二批船舶运输和谈的披露，两批共计12条乙烷运输船将为公司的三期四期项目供给充脚的乙烷运力保障。 投资 我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为76。01、99。25、122。30亿元（2025-2026年原值为69。97、96。43亿元），对应PE别离为9。42、7。21、5。85倍。维持“买入”评级。 风险提醒 （1）新建项目扶植进度不及预期； （2）原材料及产物价钱大幅波动； （3）宏不雅经济下行。

　　卫星化学(002648) 事务 卫星化学发布2024年报：公司2024全年实现停业收入456。48亿元，同比+10。03%；实现归母净利润60。72亿元，同比+26。77%。 分季度来看，2024Q4公司实现停业收入133。73亿元，同比+41。69%，环比+3。87%，实现归母净利润23。79亿元，同比+75。09%，环比+45。36%。 投资要点 轻烃项目投产帮力公司24年业绩增加 公司化学品及新材料行业产物产销量送来增加：2024年公司化学品及新材料行业产量为733。04万吨，同比+15。18%，销量为735。27万吨，同比+15。83%。同时，公司年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，打通丙烯下逛高价值操纵，取丙烯酸构成财产链闭环，进一步巩固公司卫星丙烯酸财产市场影响力。 公司持续增大研发投入，力争冲破环节材料手艺 四费方面，公司2024年发卖费用同比-11。78%；办理费用同比+42。58%，次要系计提事业合股人激励费用；财政费用同比+26。31%，次要缘由为财政费用未确认融资费用的添加所致；研发费用同比+7。69%，次要缘由为公司产物研发投入添加，公司通过持续立异驱动财产升级，添加研发投入以冲破环节材料手艺，实现金属无机功能材料催化剂、聚乙烯弹性体等多项高端材料的工业化，冲破进口依赖难题。 公司建成10万吨乙醇胺安拆，同时加速扶植平湖、嘉兴丙烯酸新产能 2024年公司建成年产10万吨乙醇胺安拆，完美环氧乙烷下逛化学品成长矩阵；同时加快推进平湖、嘉兴丙烯酸新产能扶植，完美高吸水性树脂和高乳液的原料配套，鞭策轻烃财产链向高附加值范畴纵深成长，实现上逛产物向下逛高端产物延申拓展。 将来公司将抓住碳达峰取碳中和的机缘，通过自从立异、合伙合做、投资并购等体例加速公司计谋实施，鞭策轻烃财产链扶植，合理结构新能源、新材料、功能化学品等规划项目，稳步实施正在建项目，进一步扩大具有合作力产物的全财产链扶植。 盈利预测 公司化学品新产能无望快速，业绩增加预期强，预测公司2025-2027年归母净利润别离为69。47、89。63、114。28亿元，当前股价对应PE别离为10。5、8。1、6。4倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 下逛需求波动风险；产物价钱下跌风险；原材料价钱上涨风险；新建项目不及预期等风险。

　　卫星化学(002648) 事务描述 8月12日，公司发布《2025半年度演讲》，2025H1实现停业总收入234。6亿元，同比增加20。9%；归母净利润27。4亿元，同比增加33。4%。此中，2025Q2实现停业总收入11元，同环比别离+5。1%/-9。7%；归母净利润为11。8亿元，同环比别离+13。7%/-25。1%。 事务点评 功能化学品是增加从力，盈利程度全体稳健。分板块来看，2025H1，公司功能化学品、高材料、新能源材料别离实现收入122。2、52。5、3。0亿元，同比+32。1%、-4。4%、-14。8%，毛利率别离为19。92%、29。54%、21。63%，同比别离提拔2。64pct、0。74pct、0。30pct。2025H1，公司全体发卖毛利率和 净利率别离为20。56%和11。69%，同比别离-0。52pct、+1。11pct。 持续强链补链延链，财产链一体化劣势显著。正在C2范畴，公司已完成环氧乙烷下逛化学品结构，构成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体取概况活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等产能，阐扬财产链一体化及产物链多元化成长劣势。正在C3范畴，公司现已建成国内最大，全球第二大的丙烯酸及酯产能，2024年平湖新材料新能源一体化项目年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，财产链焦点合作力进一步提拔。 持续添加研发投入，结构高端新材料和“卡脖子”新材料。公司将来研发核心于2024年5月开工扶植，打算投入研发100亿元，加大人才引进，聚焦催化剂、新能源材料、高新材料、功能化学品等环节计谋材料和前沿新材料范畴的科研取财产化。公司演讲期内申请专利122件，获授权专利57件，研发费用达7。73亿元。正在绿色数据核心范畴，公司正出力研发基于碳氢化合物的淹没式液冷冷却液，具备节能环保、平安低耗等焦点劣势，有潜力成为将来支流冷却手艺。 投资 估计公司2025-2027年净利润别离为63。6/76。0/96。3亿元，对应公司8月13日收盘价18。85元，2025-2027年PE别离为10/8/7倍，维持“买入-B”评级。 风险提醒 产能不及预期风险；原材料价钱上涨风险；需求下滑风险。

　　卫星化学(002648) 投资要点 事务1：公司发布2024年报和2025年一季报。2024年，公司实现停业总收入456。5亿元（同比+10%）；实现归母净利润60。7亿元(同比+27%)。2025Q1，公司实现停业总收入123。3亿元（同比+40%，环比-8%）；实现归母净利润15。7亿元（同比+53%，环比-34%）。公司2024年业绩大幅提拔，次要系10万吨乙醇胺、80万吨多碳醇项目投产。 事务2：2025年4月25日，公司初次回购35万股，最高成交价为人平易近币18。90元/股，最低成交价为人平易近币18。76元/股，成交总金额为人平易近币659万元（不含买卖费用）。 C2原材料乙烷价钱下降，盈利能力提拔：原材料端：美国天然气价钱走低，带动乙烷价钱大幅降低，2024年，乙烷均价143美元/吨（同比-35美元/吨）。 新项目稳步推进，帮力公司业绩增加：1）C2方面：公司连云港α-烯烃高端新材料财产园一阶段项目已全面开工，项目总投资266亿元，公司估计该项目将于2025岁尾建成，2026岁首年月正式投产；二阶段项目公司估计会正在2024年下半年完成项目开工等手续打点，2026岁尾建成，2027岁首年月投产。两个项目部门公用工程可共用，进一步降低成本并提拔公司规模化效益。2）C3方面：卫星能源三期80万吨多碳醇项目一阶段投产，实现C3财产链耦合闭环，财产链韧性进一步加强。 盈利预测取投资评级：基于C2、C3板块当前景气宇环境，我们调整公司2025-2026年归母净利润别离至70、91亿元（此前为64、90亿元），新增2027年归母净利润预测值为107亿元。按2025年4月25日收盘价，对应PE别离9、7、6倍。我们看好公司将来成长性，维持“买入”评级。 风险提醒：项目扶植不及预期，需求表示疲弱，原材料价钱大幅波动。

　　卫星化学2024年报及2025年一季度业绩预告点评：盈利能力提拔+新能源材料大幅增加鞭策业绩创汗青新高！

　　卫星化学(002648) 事务：公司发布2025年一季报，25Q1实现营收123。29亿元，yoy+40。03%，实现归母净利润15。68亿元，yoy+53。38%，处于业绩预告区间中值，业绩合适预期。 结论取：公司业绩合适预期，同比仍维持较快增加，次要是公司24年下半年新产能投放成功，且24年Q1基期相对较低；此外，公司丙烯酸及酯产物价钱上涨，C3（丙烯下逛）财产链盈利增厚。乙烷关税影响或降低，公司成本端晦气要素无望衰退。公司2025、2026年有多个项目投产，业绩无望再上新台阶。看好公司做为国内轻烃裂解龙头企业，立脚C2（乙烯下逛）\C3（丙烯下逛）财产链，成长高附加值产物，维持“买进”评级。 新产能投放提高营收利润，单季C3财产链利润增厚：25Q1公司利润和营收同比增加，次要是24年下半年新产能投放贡献业绩，且24Q1基期相对较低。此外，25Q1以来丙烯酸及酯价钱上涨，公司C3财产链盈利程度提高，带动公司业绩增加。C2财产链来看，25Q1处于天然气消费旺季，上逛原料乙烷价钱上涨，C2财产链价差缩窄。后续跟着气候转暖，Q2原料乙烷价钱估计回落。分析看，公司单季毛利率维持不变，公司25Q1分析毛利率为21。68%，同比添加0。02pct，环比下降5。43pct。虽然4月以来，受中美商业场面地步影响，C2财产链乙烯、环氧乙烷、ME和C3财产链丙烯酸、聚丙烯、丙烯酸酯等大化学品价钱环比下滑，但成本端乙烷、丙烷价钱也跟从原油价钱下降，估计公司年内分析毛利率维持不变。 乙烷关税影响削弱，C2板块盈利或将修复：公司乙烷原料次要自美国进口，对美加征关税对公司乙烷原料成本有晦气影响，但公司此前积极鞭策乙烷进口关税宽免、采纳来料加工、乙烯换货等营业模式削减关税影响。此外，2024年岁尾国内税则委员会将乙烷做为绿色洁净能源正在《2025年关税调整方案》进行单列，将其进口关税从2%下降至1%。能够看出，乙烷属国度激励进口的商品。后续中美关税博弈过程中，我们认为乙烷相关税宽免预期，将降低公司C2财产链成本端的晦气影响。 产能稠密期，财产链持续延长：公司做为国内轻烃裂解龙头企业，立脚本身C2/C3财产，持续往下逛高附加值新材料产物延长，规划多个正在建项目：年产20万吨精丙烯酸项目将正在2025年建成；取SK合伙的年产4万吨EAA项目估计2025年投产。此外，公司投资257亿元扶植的α-烯烃分析操纵高端新材料财产园项目一期曾经起头扶植，估计2025、2026年别离完成一期、二期扶植，将进一步提高公司C2财产链附加值。公司上下逛新产能正在2025、2026年均稠密，估计将带动公司业绩快速增加。 盈利预测：考虑到化工品价钱正在Q2环比下降，我们下修盈利预测，估计公司2025/2026/2027年别离实现净利润63/75/91亿元（前值74/90/108亿元），yoy+4%/+18%/+21%，折合EPS别离为1。89/2。22/2。70元。目前A股股价对应的PE为9/8/6倍，估值偏低，维持“买进”评级，逢低设置装备摆设。 风险提醒：1、产物价钱不及预期；2、新建项目投产不及预期等！

　　卫星化学(002648) 焦点概念 2025年上半年归母净利润同比增加33。4%，业绩根基合适预期。公司2025年上半年实现营收234。6亿元（同比+20。9%），归母净利润27。4亿元（同比+33。4%），扣非归母净利润29。0亿元（同比+29。6%），运营勾当净现金流50。5亿元（同比+138。9%）。公司2025年二季度实现营收11元（同比+5。1%，环比-9。7%），归母净利润11。8亿元（同比+13。9%，环比+25。1%）扣非归母净利润12。0亿元（同比+2。8%，环比-28。9%）；毛利率为19。3%（同比-1。3pcts，环比-2。4pcts），净利率为10。6%（同比+0。8pcts，环比-2。2pcts）。2025年第二季度公司遭到“对等关税”进口关税政策及美国乙烷出口影响，乙烷进口面对较大压力，公司积极制定应对方案，7月2日美国正式打消乙烷出口的性许可要求，公司乙烷进口目前回归一般。第三季度成本端价钱下降价差走扩，公司C2、C3财产链盈利环比向好。分板块来看，公司2025年上半年功能化学品/高新材料/新能源材料/其他 32。1%/-4。4%/-14。9%/+32。2%，毛利率别离为19。9%/29。5%/21。6%/13。6%，别离同比+2。6/+0。7/+0。3/-5。8pcts。C2财产链方面，2025年上半年美国乙烷均价为25。9美分/加仑（同比+33。6%），Q1/Q2/Q3至今均价别离为27。4/24。6/22。9美分/加仑，Q3至今乙烯-乙烷价差环比添加5%。2025年上半年国内丙烷CFR均价为616。4美元/吨（同比-1。5%），Q3至今均价为555。2美元/吨（环比-8。7%），丙烷-丙烯价差环比添加35%，下半年无望受益于成本端价钱下降价差走扩。 新材料项目打开将来成长空间，高端新材料冲破“卡脖子”手艺。公司投资257亿元正在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃分析操纵高端新材料财产园项目，项目一阶段目前曾经全面起头扶植，估计将于2026年投产。公司已组建了高程度研发团队，提前结构冲破“卡脖子”手艺难题，α-烯烃分析操纵高端新材料财产园项目向下逛延长结构高端聚烯烃、α-烯烃、聚乙烯弹性体等产物，此外公司正出力研发基于碳氢化合物的淹没式液冷冷却液，持久成长可期。 风险提醒：正在建项目进度不达预期；行业需求苏醒不达预期；次要产物价钱下跌风险等。 投资：考虑到公司原料进口税费影响，以及下逛需求苏醒较弱，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测至66。7/74。3/84。7亿元（原值为70。8/85。5/97。2亿元），对应摊薄EPS为1。98/2。21/2。51元，当前股价对应PE为9。5/8。5/7。5x，维持“优于大市”评级。

　　卫星化学(002648) 事务： 卫星化学发布2024年报：公司实现总停业收入456。48亿元，同比增加10。03%；利润总额达到70。18亿元，同比增加30。74%；实现归母净利润60。72亿元，同比增加26。77%。 概念： 工艺立异创制产物溢价，功能化学品、高新材料毛利率同比连结优良增加。2024年公司正在功能化学品/高新材料/新能源材料别离实现营收217。07/119。87/8。41亿元，同比+1。96%/+0。60%/+80。77%，毛利率别离为20。4%/35。1%/22。2%，别离同比+4。8/+5。5/-14。5pct。 公司具有持久乙烷资本劣势，乙烷制乙烯相较于其他线的成本劣势持续显著。截至2025年3月26日，石脑油裂解/乙烷裂解/煤制烯烃的周度平均利润别离为-106。78美元/吨/970元/吨/-852。7元/吨。 新产能稳步投放，加强财产链一体化劣势。C2方面，公司投资建成年产10万吨乙醇胺安拆，进一步完美环氧乙烷下逛化学品结构；C3方面，实现了年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，构成了丙烯酸及酯上下逛完整的财产链闭环，巩固了卫星丙烯酸财产的市场影响力。 公司连云港高端新材料财产园项目将于2025岁尾连续建成，项目涉及的高端聚乙烯材料有较好的经济效益。新项目手艺壁垒极高，高机能催化剂、聚合工艺、共聚单体等手艺难点仍是障碍高端聚烯烃材料国产化率提拔的环节要素。公司已组建了高程度研发团队，提前结构冲破“卡脖子”手艺难题，加快工业化安拆落地。 盈利预测和投资评级！新产能稳步投放加强产物经济效益，估计公司2025-2027年归母净利润别离为73。73/96。44/100。86亿元（2025/2026前值为：67。82/87。22亿元），当前股价对应2025-2027年PE为10。3/7。9/7。5倍，我们拔取万华化学、宝丰能源、恒力石化做为可比公司，公司具有乙烷资本劣势，持续结构高端化学新材料，以新质出产力帮推成长，维持公司“增持”评级。 风险提醒：原材料价钱波动、环保政策变更、新产能扶植投产进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、经济大幅下行、下逛需求偏弱导致产物价钱大幅下跌等。

　　卫星化学(002648) 2025年上半年公司实现停业收入234。6亿元，同比增加20。93%；归母净利润27。44亿元，同比增加33。44%。此中，第二季度实现营收111。31亿元，同比增加5。05%，环比降低9。72%，归母净利润11。75亿元，同比增加13。72%，环比下降25。07%。公司运营韧性展示，盈利能力提拔，看好公司轻烃财产链一体化劣势，维持买入评级。 支持评级的要点 轻烃线韧性凸显，经停业绩不变增加。2025年上半年公司ROE（摊薄）为8。82%，同比提拔0。99pct。净利率为11。69%，同比提拔1。11pct。此中二季度公司发卖毛利率为19。33%，环比降低2。35pct。ROE（摊薄）为3。56%，环比降低1。49pct。受C2财产链产物价差收窄影响，二季度盈利能力环比略降，按照同花顺金融统计数据，2025年二季度，乙烷裂解制乙烯安拆的平均利润为783。36元/吨，环比降低39。79%。费用角度，2025年上半年公司期间费用率同比下降1。64个百分点至6。76%，此中财政费用同比削减8。64%，成本管控成效凸显。将来跟着C2财产链价差修复以及办理效能提拔，盈利能力无望继续提拔。 功能化学品快速增加，财产链结构持续完美。2025年上半年公司化学品及新材料实现营收207。28亿元，同比增加11。15%，毛利率为22。22%，同比提拔1。10pct。此中功能化学品实现营收122。17亿元，同比增加32。12%，毛利率为19。92%，同比提拔2。64pct。2024年，公司平湖新材料新能源一体化项目（年产80万吨多碳醇项目）开车成功，打通丙烯下逛高附加值操纵，并取丙烯酸构成财产链闭环。公司正推进平湖取嘉兴丙烯酸新建产能的扶植，为高吸水性树脂和高乳液升级扩能成长供给原料保障。公司做精做深轻烃分析操纵高附加值产物，实现上逛产物向下逛高端产物的拓展，财产链一体化劣势持续加强。 结构高端新材料市场，鞭策财产绿色化升级。2025年上半年公司申请专利122件，获授权专利57件，研发费用达7。73亿元。面临行业“低端过剩，高端紧缺”的成长示状，公司聚焦茂金属聚乙烯、POE、基于碳氢化合物的淹没式液冷冷却液等高端新材料，加速鞭策高端聚烯烃材料的国产化。同时，公司高机能催化新材料项目正式落地，将来打算投入30亿元，打制高机能催化剂财产化落地取高端新材料集群化成长的一体化产研平台。公司聚焦催化剂、新能源材料、高新材料、功能化学品等环节计谋材料和前沿新材料范畴的科研取财产化，将来成长空间广漠。 估值 公司轻烃一体化财产链劣势凸起，受二季度业绩阶段性波动影响，调整盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为61。96亿元、78。27亿元、93。28亿元，估计每股收益别离为1。84元、2。32元、2。77元，对应的PE别离为10。1倍、8。0倍、6。7倍，看好公司轻烃财产链一体化劣势，维持公司买入评级。 评级面对的次要风险 海外天然气价钱猛烈波动；经济大幅下行；政策风险导致出产受限或需求不及预期等，正在建项目投产进度不及预期。

　　卫星化学(002648) 事务 卫星化学发布2025年半年度演讲：2025年上半年实现停业总收入234。60亿元，同比+20。93%；实现归母净利润27。44亿元，同比+33。44%。 分季度来看，2025Q2单季度实现停业收入111。31亿元，同比+5。05%、环比-9。72%，实现归母净利润11。75亿元，同比+13。72%、环比-25。07%。 投资要点 次要产物产销均衡，毛利率实现稳步提拔 公司正在聚焦功能化学品、高新材料、新能源材料、二氧化碳取氢气分析操纵等方面持续立异，实现产销均衡，稳步提拔公司市场份额取行业影响力，即便正在产物价钱承压等外部压力下，仍能依托领先的轻烃一体化财产链，通过矫捷调配资本、优化产能设置装备摆设和差同化产物策略，维持行业领先的盈利程度。分产物环境来看，次要产物毛利送来增加：1）功能化学品：2025年上半年实现停业收入为122。17亿元，同比增加32。12%，毛利率同比提拔2。64pct；2）高新材料：2025年上半年停业收入为52。45亿元，同比下降4。43%，毛利率同比提拔0。74pct；3）新能源材料：2025年上半年停业收入为3。04亿元，同比下降14。93%，毛利率同比提拔0。30pct。 期间费用下降，现金流大幅添加 四费方面，2025年上半年公司发卖费用率同比-0。06pct，办理费用率同比-0。09pct，财政费用率同比-0。69pct；研发费用率同比-0。8pct。现金流方面，2025年上半年公司运营勾当发生的现金流量净额为50。52亿元，同比增加138。88%，较上年大幅添加，次要缘由为2025年上半年公司利润添加6。9亿，以及运营性应收项目标削减影响15。9亿所致。 持续加强一体化协同劣势，做精做深高附加值产物 正在C2范畴，公司现已建成完美的环氧乙烷下逛化学品成长矩阵，构成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体取概况活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯的产能规模；正在C3范畴，公司现已建成国内第一大、全球第二大的丙烯酸及酯产能。颠末持续“补链、延链、强链”，公司已构成行业领先的一体化财产链，实现了从上逛原材料调控、中逛精益化出产到下逛渠道深度渗入的全链协同劣势。 将来，公司将继续结实推进各新项目扶植工做，进一步加速平湖取嘉兴新建丙烯酸产能的扶植，推进轻烃分析操纵高附加值产物的做精做深，实现上逛产物向下逛高端产物的拓展。 盈利预测 因为产物价钱承压，我们略微下调盈利预测，预测公司2025-2027年归母净利润别离为63。03、77。94、90。33亿元，当前股价对应PE别离为10。1、8。1、7。0倍，但考虑到公司轻烃一体化财产链领先，业绩增厚预期仍较强，维持“买入”投资评级。 风险提醒 下逛需求波动风险；产物价钱下跌风险；原材料价钱上涨风险；新建项目不及预期等风险。

　　卫星化学(002648) 投资要点 事务：卫星化学发布2024年年度演讲。2024年，公司实现总停业收入456。48亿元，同比增加10。03%；实现归母净利润60。72亿元，同比增加26。77%；实现扣非净利润60。48亿元，同比增加29。45%；运营勾当现金流量净额105。90亿元，同比增加32。44%；根基每股收益1。80元，同比增加26。76%。 提质增效，实现优良化差同化成长。分营业来看，2024年公司功能化学品/高新材料/新能源材料收入别离同比+1。96%/+0。60%/+80。77%，毛利率别离为20。35%/35。05%/22。23%。1）功能性化学品方面，公司产物工艺立异，创制质量溢价，乙二醇等产物价钱走出低谷，毛利率同比实现优良增加；2）高新材料方面，立异鞭策高新材料稳步成长，停业收入冲破100亿元，毛利率同比再度提拔5。49pct；3）新能源材料方面，停业收入同比强劲增加80。77%，实现迅猛成长；4）氢气实现正式对外发卖21。66发卖收入同比增加42。5%。同时公司部门安拆实现“老产物新工艺”研发，例如环氧乙烷336，865高效催化水合制乙二醇绿色低能耗工艺下乙二醇单吨成本降低，全年增效超亿元。 55。63%产能稳步投放，加强财产链一体化劣势。2024年，公司年产80万吨多碳醇项目一次开车成2。41功，打通丙烯下逛高价值操纵，实正构成丙烯酸及酯上下逛完整的财产链闭环，进一步巩21。87固公司丙烯酸财产正在市场的影响力；年产10万吨乙醇胺安拆投资建成，进一步完美环氧乙烷下逛化学品结构，乙醇胺、聚醚大单体现实产量别离位居全国第一、第二，市场拥有率均超20%，同时乙醇胺出口量也位居全国第一，不竭阐扬财产链一体化及产物链多元化成长，加强市场影响力。 C2+C3价差有所改善，高端新材料供给成长性。2024年美国乙烷MB均价为18。71美分/加仑，同比下降26。71%，原材料获取的壁垒性及价钱连结低位为C2财产链产物盈利供给持续合作劣势；C3营业正在2024Q4获得较着修复，丙烯酸-丙烯/丙烯酸甲酯-丙烯&甲醇/丙烯酸丁酯-丙烯&正丁醇价差均值别离环比添加23。42%/38。13%/61。93%，看好将来价差进一步修复；此外公司精准针对下逛市场日益增加的高端化需求，不竭加快α-烯烃分析操纵高 25-0端新材料财产园项目落地，结构冲破“卡脖子”手艺难题，高端聚烯烃、POE等产物下逛市场复杂，具有优良的经济效益，无望为公司带来广漠成漫空间。以及新材料项目逐渐落地带来的经济效益。估计公司2025-2027年的营收别离为588。39/681。97/788。11亿元（此前2025-2026年预期为537。84/606。91亿元），归母净利润别离为72。21/92。46/117。78亿元（此前2025-2026年预期为69。24/90。23亿元），对应EPS别离为2。14/2。74/3。50元（此前2025-2026年预期为2。06/2。68元），对应PE别离为10。11/7。89/6。20倍。维持“买入”评级。 风险提醒：项目落地不及预期风险；乙烷价钱波动风险；下逛需求不及预期风险。

　　卫星化学(002648) 事务描述 3月24日，公司发布《2024年年度演讲》，2024年实现停业总收入456。48亿元，同比增加10。03%；归母净利润60。72亿元，同比增加26。77%。此中，2024Q4实现停业总收入133。73亿元，同环比别离+41。69%/+3。87%；归母净利润为23。79亿元，同环比别离+75。09%/+45。33%。 事务点评 提质增效，盈利程度全体提拔。分板块来看，2024年，公司功能化学品、高材料、新能源材料别离实现收入217。07、119。87、8。41亿元，别离同比增加1。96%、0。60%、80。77%，新能源材料迅猛成长。此中，功能化学品和高材料毛利率同比别离提拔4。78pct和5。49pct，次要系公司产物通过 工艺立异，部门产物创制质量溢价。2024年，公司全体发卖毛利率和净利率别离为23。57%和13。28%，同比别离提拔3。73pct和1。75pct，提质增效取产物差同化成长盈利程度提拔。 新产能稳步投放，实现强链补链延链，加强财产链一体化劣势。（1）环氧乙烷下逛化学品结构进一步完美，2024年公司投资建成年产10万吨乙醇胺安拆，实现环氧乙烷衍生物成长矩阵，构成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体取概况活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等产能，阐扬财产链一体化及产物链多元化成长劣势。（2）丙烯酸及酯财产链焦点合作力进一步提拔，2024年7月连续实现了年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，实正构成了丙烯酸及酯上下逛完整的财产链闭环，进一步巩固公司丙烯酸财产正在市场的影响力。 持续添加研发投入，冲破“卡脖子”新材料手艺。2024年，公司研发投入17。5亿元，同比增加7。7%，研发费用率达3。8%，全球专利总数超500件，此中催化剂、新材料专利数超100件。部门研发财到工业前提，实 现手艺瓶颈冲破，处理目前高端新材料高度依赖进口的现状。公司将来研发核心于2024年5月开工扶植，打算五年内投入研发100亿元，加大人才引进，聚焦催化剂、新能源材料、高新材料、功能化学品等环节计谋材料和前沿新材料范畴的科研取财产化。公司连云港α-烯烃项目一阶段估计2025岁尾中交，2026岁首年月投产，二阶段估计2026岁尾建成，2027岁首年月投产，将丰硕产物矩阵，实现高端聚烯烃材料进口替代。α-烯烃、POE等产物无望于2025年起连续投产，增厚公司利润。 投资 估计公司2025-2027年EPS别离为2。19/2。45/2。66，对应公司3月27 日收盘价22。21元，2025-2027年PE别离为10/9/8倍，维持“买入-B” 评级。 风险提醒 产能不及预期风险；原材料价钱上涨风险；需求下滑风险。

　　卫星化学(002648) 投资要点 美国恢复乙烷对华出口。美国商务部工业平安局（BIS）于2025年6月3日通知能源企业Energy Transfer LP，要求其向中国出口或涉及中事最终用户的乙烷产物（海关编码2901。10。1010）必需申请出口许可证。本地时间2025年7月2日，BIS布告Energy TransferLP和Enterprise Products Partners LP撤销了这一许可要求，且当即生效，标记着美国对我国乙烷出口解除。 卫星化学具有美国乙烷出口焦点资产。美国目前仅有三个乙烷出口船埠，Morgan’s Point和Nederland Terminal，此中Marcus Hook和Morgan’s Point拆货能力均已接近满负荷。Nederland Terminal为卫星化学美国子公司取Energy Transfer配合出资正在美国设立公司ORBIT下所设出口终端，此中还包罗一条新建的通向德克萨斯州MontBelvieu的分馏厂和储存设备的管道，用于将乙烷输送到出口船埠。当前按照持久和谈，该船埠将为卫星化学供给17。5万桶/天（约300万吨/年）的乙烷，并已签订排他性和谈，将来或不足量将继续供给给卫星化学。 美国新建乙烷船埠可能性较低。目前美国乙烷出口目标地很是集中，2024年47%运输至中国。乙烷出口船埠因为需集成VLEC深水港、冷却系统、链接管线年以上合同，回本周期较长。同时因为乙烷船埠涉及联邦部分（FERC、能源部）、环保（EPA）、海岸/口岸、州/处所审批，其审核难度和LNG项目相当因而乙烷船埠只要正在持久合约保障、高度可预测市场需乞降政策不变的前提下，才具备经济可行性。目前Energy Transfer正进行Nederland Flexport项目扩建，打算增量25万桶/天估计2025年Q3上线，出口产能充脚。 VELC投资额庞大，公司具备先发劣势。VLEC船需专属定制，投资大且周期长。而现市场上乙烷船均有运停业务，如要实现物流运输还需要新建船舶，单艘船的制船周期最短为28个月，投资大、周期长、专业要求高。目前公司共有14艘VLEC船轮回运输乙烷，此中一阶段项目有6艘，二阶段项目有8艘，单船拆载量达9。8万立方米（约5。2万吨/次），租赁刻日为15年，到期后公司均具有优先选择权。公司为满脚α-烯烃分析操纵高端新材料财产园项目原材料的供应保障，取SINOGAS或其联系关系方洽商船舶租赁和谈，投资257亿元，再建6艘VLEC。估计到2027年，公司合计有20艘专属VLEC供给运输办事，建立了极高行业壁垒。 公司占领国内乙烯成本最低区间。2020年以来，国内乙烯产能进入第二个高速增加期。相较于国际上的老旧产能，国内新增乙烯产能具备多方面劣势，包罗：更低的操做成本（手艺前进、工业4。0）、更低的原料成本（大炼化裂解、沉油裂解等）、更新的设备所需较短期，使得国内乙烯平均现金成本逐渐向成本曲线左端偏移。按照我们的测算，以2024年乙烯产能正在布伦特油价65美元/桶的景象下，国内平均乙烯现金成本约为760美元/吨，而公司凭仗原料成本、工艺劣势，乙烯成本显著低于国内平均程度，具备较强合作力。 投资：公司一体化财产链劣势+C2乙烷裂解壁垒，下逛高端新材料拓展国内领先，跟着原料成本回归、市场需求修复，连云港三期无望2026年达产；公司手艺特征占领行业成本节制顶端。原料政策性风险边际效应削弱，看好公司股价超跌反弹。我们维持此前预期，估计公司2025-2027年的营收别离为588。39/681。97/788。11亿元，归母净利润别离为72。21/92。46/117。78亿元，对应EPS别离为2。14/2。74/3。50元，对应PE别离为8。08/6。31/4。95倍。维持“买入”评级。 风险提醒：政策频频制裁风险；项目落地不及预期风险；乙烷价钱波动风险；下逛需求不及预期风险。

　　卫星化学(002648) 1。2024年公司全年归母净利润60。7亿 按照公司2024年年报，2024年公司归母净利润为60。7亿元，同比提高26。8%。2024年Q4公司归母净利润为23。8亿，跟2023年Q4的14。0亿比拟，同比提高70。4%。 2。2024年公司C2利润维持高位，2025年无望继续维持 按照我们计较，2024年全年乙烷-乙烯的平均利润为2749元/吨，比2023年平均利润高625元/吨。 截至2025年3月21日，遭到美国天然气（HH）价钱上涨的影响，乙烷价钱2025年均价达到27美元/加仑，跟2024年均价19美分/加仑比拟，提高8美分/加仑。可是乙烯价钱较为不变，2025年均价为875美元/吨，跟2024年均价几乎持平。受益于乙烯坚挺的价钱，乙烷裂解2025年的年均利润为2459元/吨。 3。丁辛醇贡献增量 按照公司于2024年7月16日的外发通知布告《关于卫星能源三期项目一阶段成功投产的通知布告》中提及，公司年产80万吨多碳醇项目一阶段安拆经投料试出产后已成功产出及格产物。 2025年，80万吨多碳醇项目或将全年贡献业绩，我们认为公司利润无望进一步增厚。 4。新项目于2025年岁尾落地，C2产能或将翻倍 公司新项目于2023年岁尾通过发改委审批，而且项目一阶段的二次环评曾经于2024年5月22日挂官网。待公司项目投产之后，公司的乙烯产量或将从250万吨变为500万吨，C2产能或将翻倍。 5。盈利预测 维持公司2025/2026年归母净利润75。3/95。3亿元，对应EPS为2。24/2。83元/股，赐与公司2027年归母净利润116。1亿元，对应EPS为3。45元/股。 风险提醒：1）乙烷价钱上涨，导致业绩不及预期的风险；2）石油价钱下跌，导致公司产物价钱下跌的风险；3）新项目投产不及预期的风险。

　　卫星化学(002648) 2024年度公司实现停业收入456。48亿元，同比增加10。03%；归母净利润60。72亿元，同比增加26。77%。此中，第四时度实现营收133。73亿元，同比增加26。10%，环比增加3。87%，归母净利润23。79亿元，同比增加70。47%，环比增加45。36%。公司2024年业绩略超预期，轻烃一体化劣势提拔，维持买入评级。 支持评级的要点 轻烃线劣势凸起，四时度归母净利润创汗青新高。2024年公司原材料价钱相对不变，此中，烷烃下半年平均采购价钱为3519。53元/吨，环比增加1。75%，乙烷裂解制烯烃安拆盈利维持较好。2024年公司发卖毛利率/发卖净利率别离为23。57%/13。28%，同比别离+3。73pct/+1。75pct，此中四时度得益于丙烯酸等产物价钱上涨以及多碳醇等新减产能，归母净利润创下单季度最高记载，发卖毛利率/发卖净利率别离为27。11%/17。76%， 产物质量高端化，市场布局国际化。2024年公司化学品及新材料实现销量735。27万吨，同比提拔15。83%。分板块来看，功能化学品/高新材料营收别离为217。07亿元/119。87亿元，同比+1。96%/+0。60%，毛利率为20。35%/35。05%，同比+4。78pct/+5。49pct。2024年公司丙烯酸及酯、聚醚大单体、高吸水性树脂出口量位居国内前列，已取全球跨越160个国度地域的客户成立合做关系，境外营收为55。53亿元，同比+193。51%占比为12。16%，同比+7。60pct。跟着高附加值产物占比提拔以及海外市场拓展加快，经停业绩无望持续向好。 多碳醇项目投产，C3财产合作力提拔。2024年公司平湖年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，取丙烯酸构成财产链闭环，丙烯酸及酯财产的市场劣势巩固。同时，公司加速平湖取嘉兴新建丙烯酸产能的扶植，C3财产链实现从上逛产物向下逛高端产物的延长。此外，丙烯酸酯功能单体、电池电极胶黏剂、油墨单体、标签胶、高纯度电子级双氧水、高纯度无机颜料两头体等新产物成功进入市场，一体化劣势加强。跟着财产链升级优化，公司运营效率将来无望进一步提拔。 估值 公司轻烃一体化财产链劣势凸起，2024年经停业绩略超预期，调整盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为70。13亿元、95。67亿元、114。35亿元，估计每股收益别离为2。08元、2。84元、3。39元，对应的PE别离为10。8倍、7。9倍、6。6倍，维持公司买入评级。 评级面对的次要风险 海外天然气价钱猛烈波动；经济大幅下行；政策风险导致出产受限或需求不及预期等，正在建项目投产进度不及预期。

　　卫星化学(002648) 次要概念： 事务描述 08/11日晚，卫星化学发布2025年半年报，实现停业总收入234。60亿元，同比+20。93%；实现归母净利润27。44亿元，同比增加33。44%；实现扣非净利润28。96亿元，同比增加29。61%。此中，Q2单季度实现营收111。31亿元，同比+5。05%/环比-9。72%；实现归母净利润11。75亿元，同比+13。72%/环比-25。07%；扣非归母净利润12。04亿元，同比+2。77%/-28。85%。 检修影响二季度业绩，运营层面稳健 单季度盈利来看，同比改善较着，环比下滑。环比下滑次要因为检修计提费用影响，运营层面稳健，非经常性损益次要为汇兑损益。 25Q2，美国乙烷价钱淡季下滑，丙烷价钱小幅下跌。二季度乙烷均价24。11美分/加仑，较上季度27。32美分/加仑环比-11。74%，丙烷均价5045。47元/吨，环比-2。64%。Q2淡季乙烷和丙烷价钱下滑，但因为原油下滑带动烯烃产物价钱下滑，价差根基维持。跟着三季度乙烷淡季、近期丙烷价钱下滑，原油价钱回暖，三季度业绩无望回升。 α-烯烃分析操纵高端新材料财产园推进扶植，一阶段2026年无望达产2024年半年报显示，公司α-烯烃分析操纵高端新材料财产园项目成功开工扶植，打算总投资约266亿元，公司将采用自从研发的高碳α-烯烃手艺，向下逛延长结构高端聚烯烃170万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3万吨。2024年8月27日，卫星化学发布通知布告，拟取EPS旗下公司签定6艘ULEC原料运输船舶租赁和谈，由后者建制船舶并向公司供给乙烷原料运输办事，租约15年，船舶估计将正在2027年内交付。此前正在2023年7月17日通知布告中已披露拟取SINOGAS洽商6艘VLEC原料运输船舶租赁和谈，租约15年，房钱总额17亿美元。该通知布告为公司保障三四期烯烃项目标第二批船舶运输和谈的披露，两批共计12条乙烷运输船将为公司的三期四期项目供给充脚的乙烷运力保障。 投资 因为原油波动超预期以及年内检修，我们对业绩预期进行下修，估计公司2025-2027年归母净利润别离为65。24、88。93、109。82亿元（原值76。01、99。25、122。30亿元），对应PE别离为9。73、7。14、5。78倍。维持“买入”评级。 风险提醒 （1）新建项目扶植进度不及预期； （2）原材料及产物价钱大幅波动； （3）宏不雅经济下行。

　　卫星化学(002648) 1。2025年Q1归母净利润同比提高53。4% 2025年一季度，卫星化学归母净利润为15。7亿，同比提高53。4%。我们认为次要是为乙烷裂解利润照旧坚挺及C3财产链同比客岁Q1具有量增逻辑，好比80万吨/年丁辛醇项目。 2。乙烷裂解利润继续维持领先 按照我们计较，2025年Q1乙烷裂解、石脑油制乙烯取煤制烯烃的平均利润别离为2439、-7取1378元/吨。乙烷裂解利润照旧高于其他两条径。截至2025年4月期间，美国乙烷价钱持续下降，乙烷2025年4月18日价钱从3月均价的29美分/加仑，跌至23美分/加仑，我们认为卫星后续乙烷裂解利润无望增厚。 3。新项目于2025年岁尾落地，乙烷裂解产能或将翻倍 公司新项目于2023年岁尾通过发改委审批，而且项目一阶段的二次环评曾经于2024年5月22日挂官网。待公司项目投产之后，公司的乙烯产量或将从250万吨变为500万吨，C2产能或将翻倍。 4。丙烯酸于25Q1利润或取得开门红 2025年Q1，丙烯酸均价为8062元/吨，同比24年Q1的6300元/吨，同比提高1761。5元/吨。截至2025年4月18日，丙烯酸照旧维持7800元/吨的价钱程度，我们认为25年公司C3业绩无望进一步增加。 5。盈利预测 维持公司2025/2026/2027年归母净利润75。3/95。3/116。1亿元，对应EPS为2。24/2。83/3。45元/股。 风险提醒：1）C2的三四期项目投产延后的风险；2）乙烯价钱下行，导致乙烷裂解利润削减的风险；3）乙烷价钱上涨，导致公司成本上行的风险。